MERCATO LIBERO

Montepaschi emette un'obbligazione convertibile per 1 miliardo agli operatori istituzionali (non è aperta al parco buoi). Ecco i dettagli:
Obbligazione Convertibile in azioni MPS
Scadenza 2099
Interesse: da 400 a 450 bps sopra il Euribor a tre mesi (oggi il rendimento supererebbe il 9%)
Prezzo di esercizio : 18% - 22% sopra il prezzo di mercato
Ecco la scheda tecnica che ieri è stata inviata da JPMorgan, la canca che segue il collocamento.

8 April 2008 1
€1,000 million BoNY Lux exchangeable into Banca Monte dei Paschi di Siena
New Issue Term Sheet
Issuer: The Bank of New York (Luxembourg) S.A. (“BoNY Lux”)
Bonds: “FRESH” (Floating Rate Equity-linked Subordinated Hybrid) bonds issued by BoNY Lux, exchangeable into ordinary shares of Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A (“BMPS”)
Fiduciary Asset: Back-to-back FRESH exchangeable contract with J. P. Morgan Securities Ltd. (“JPMSL”).
Limited recourse for investors to Fiduciary Asset
Credit Exposure: Credit exposure for investors to BMPS as payments (interest, extraordinary dividends, and additional amounts) are conditional upon receipt by JPMSL of corresponding payments from BMPS. Credit exposure for investors to JPMSL with regard to delivery of Exchange Property.
Guarantor: None
Underlying Shares: [?] million ordinary shares of BMPS (the "Shares")
Status: Fiduciary Asset and BMPS’ payment obligations to JPMSL: unsecured, unsubordinated
Size: €1,000 million
Maturity Date: 30 December 2099
Issue Price: 100%
Interest Amount: 3-month Euribor + 400 to 450 bps per annum, payable quarterly in arrear on 16 January , 16
April, 16 July and 16 October of each year, commencing 16 July 2008 (each an "Interest Payment Date")
Conditional Interest Amount: Interest Amounts (the " Conditional Interest Amounts") are payable if, as of the relevant
Interest Payment Date, either:
(1) BMPS has, according to the last available unconsolidated annual accounts (the
"Accounts") approved by BMPS in the financial year (the "Prior Financial Year") which
such accounts refer to, distributable profits ("Distributable Profits") that would be
available for the payment of a Distribution on any class of its share capital (ordinary shares, saving shares, preferred or preference shares) or
(2) BMPS has declared or paid Distributions on any class of its share capital based on the accounts used to calculate the relevant Distributable Profits
provided that, if the aggregate amount of the BMPS’s Distributable Profits (calculated as aforesaid) and/or its Distributions for the Prior Year are less than the aggregate Quarterly Amounts due for the Interest Payment Dates falling during the one-year period following the approval of the Accounts, BMPS shall be required to pay only a proportion of the relevant Quarterly Amount.
The Conditional Interest Amounts which are not paid are non cumulative.
Exchange Premium: 18 - 22%
Implied Exchange Price: To be fixed at the time the final terms are decided
Exchange Ratio: To be fixed at the time the final terms are decided
Events that lead to Automatic Exchange:
(1) At any time the VWAP of the shares for 20 or more out of 30 consecutive trading days exceeds 150% of the Exchange Price in effect on each such trading day;
(2) A Capital Deficiency Event of BMPS;
(3) An Event of Default involving JPMSL or, in limited cases, BMPS;
(4) A non-equity offer is made and the offer consideration cannot be re-invested;
(5) Some Increased Burden Events;
(6) Maturity date
Cash Settlement Option: Yes, with cash value being calculated as a forward looking average
Exchange Period: Anytime from the 40th day after the Issue Date
Increased Burden Events:
1. A recognised law firm opines that there is a more than insubstantial risk that BoNY Lux, JPMSL or any affiliate or BMPS is or will be subject to more than a de minimis amount of administrative, compliance or regulatory burden or cost as a result of a relevant change in law or regulations
2. Change in Law or Interpretation Tax Event and Increased Tax Event in line with existing BMPS FRESH, relating to BoNY Lux, JPMSL or any affiliate and BMPS. Investors can opt to bear such tax, where it relates to a withholding tax, in which case the FRESH will continue to remain outstanding
Anti-dilution Protection: Standard Euro-market adjustments to the Exchange Property provided that in the event of a rights issue, such rights will be transferred, to the extent legally possible, to bondholders and no adjustment will be made
Extraordinary Dividend Protection: Excess above a yield threshold of 5%. The reference price for calculating the yield threshold is the average of the VWAPs over the financial year in relation to the relevant dividend. Such Extraordinary Dividends are to be passed to investors in cash as soon as reasonably
practicable after the payment of such dividend.
The €0.21 dividend per share, payable in respect of the financial year 2007 and to be paid in May 2008 shall be exempt from this test
Take-over Protection: Exchange Property to be replaced with offer consideration. Cash to be re-invested
Lock-up: None
Form: Registered
Denomination: €100,000
Governing Law: Luxembourg
Listing: The Bonds will not be listed on any stock exchange. No sales prospectus, offering circular or similar offer prospectus will be prepared in respect of this offering. Investors will only receive the Terms and Conditions of the Bonds together with their order confirmation.
Investors allocated bonds will be required to return a signed investor representation letter prior to the Issue date
Launch: 8 April 2008
Issue Date: 16 April 2008
Settlement of this transaction will be subject to Board approval of BMPS authorising the capital increase in relation to this transaction
Pricing and Allocation: Expected on or around 8 April 2008
Institutional investors, who are existing shareholders of MPS as at 7 April 2008, and who are eligible for this offering can place orders with JPMorgan and will be viewed favourably in the allocation process
Codes: ISIN: [ ]
Selling Restrictions: US (Reg S only). No sales to Canada, Australia, Canada or Japan
Settlement: Euroclear / Clearstream
Sole Bookrunner: JPMorgan
Joint lead managers: GS, JPMorgan, Mediobanca


Alcune osservazioni.
- Mussari si sente molto sicuro sul suo piano industriale, tanto sicuro da obbligare MPS a pagare oltre il 9% di cedola (per oltre 91 anni...) per un'ammontare di circa 90 milioni per anno.

- Mussari è tanto sicuro che stabilisce una clausola molto particolare: Le cedole non verranno pagate nel caso in cui la Banca decidesse di non pagare dividendi...
Con questa clausola Mussari si protegge nel caso la Banca non facesse utili (mmm....molto strano, visto il suo piano industriale). Una clausola che rende il prestito molto più oneroso di quello che avrebbe potuto essere e che getta delle ombre sulla bonta del piano stesso, e su possibili megasvalutazioni future su Antonveneta stessa.

- Oltre a questo bond per un miliardo, la banca sta cercando di collocare presso Investitori privati un'obbligazione subordinata che fino a ieri avrebbe dovuto rendere 130 BPS sopra l'Euribor. Ci giunge voce che la raccolta langue. I privati non vogliono saperne della carta MPS. Ci giunge così voce che, visto l'insuccesso della raccolta, Mussari abbia deciso di pagare di più. Il tasso offerto dai responsabili di filiale e dai promotori ci dicono essere 190 BPS sopra l'Euribor a tre mesi. Altri ci dicono 250 BPS. (chiedo a tutte le persone informate di comunicare a mercatiliberi@gmail.com il tasso offerto dalle filiali e promotori).

Il caos è totale...
La prima domanda che vorrei porre a Mussari è:
-Come mai agli investitori istituzionali è arrivato ad offrire 450 BPS e a un povero privato parco buoi solo 200? E' vero che nel caso di mancato dividendo l'istituzionale non incasserà la cedola, ma è altrettanto vero che se il titolo azionario dovesse salire l'investitore che avrà comprato il convertibile avrà realizzato una bella plusvalenza a differenza dell'investitore parco buoi che ha acquistato un semplice subordinato. Mi sembra che come al solito al parco buoi vadano le briciole. Fossi nel parco buoi vorrei parità di trattamento.

- Ricordo che il piano industriale di Mussari al 2010 prevede utili per oltre 2,2 miliardi di euro.(Ricordo come Mercato Libero ha più volte smontato tali numeri)
Se il piano fosse raggiunto il titolo nel 2010 (post aumento di capitale) potrebbe valere 4 euro. Per i detentori di obbligazioni convertibili al 9% sarebbe veramente un bell'affare.

-A ben vedere questa emissione assomiglia molto a una di quelle studiate per i fondi sovrani che sono entrati nei capitali di UBS, Merril lynch, Citigroup ecc.
Anche MPS è considerata alla stregua di queste banche in estrema difficoltà finanziaria. Eppure a guardare i report di taluni analisti non sembrerebbe e neppure a leggere certi articoli di certi giornalisti faziosi e spudaratamente a favore della banca MPS (vedi Corriere della Sera, il Sole24 ore, Milano e Finanza, che ha pure dichiarato Mussari banchiere dell'anno...)

Ma facciamo due conti semplici semplici.
Supponiamo che MPS riesca a convincere gli investitori istituzionali a sottoscrivere l'obbligazione convertibile per 1 miliardo e che riesca a collocare i due miliardi che gli mancano tramite un'obbligazione SUBORDINATA per il valore di due miliardi presso il parco buoi retail al costo di 210 bps (bisogna considerare anche lutile che dovrà essere pagato a chi la vende).
Il costo annuo per interessi (considerando l'Euribor di oggi al 4,70%) per il convertibile sarà pari quindi ad oltre 90 milioni.
Per il subordinato retail il costo scenderà all'euribor (4,7%) + 210 bps, ovvero 6,8%
Su due miliardi di possibile emissione il costo per interessi annuo raggiunge i 135 milioni.
La somma del costo per interessi per il totale di tre miliardi è di 220 milioni di euro!!! Pensate che questo costo andrà ad abbattere l'utile netto...e che un costo così alto non era contemplato nel piano industriale.
Ricordo che il piano industriale 2010, presentato un mese fa considerava l'utile 2007del solo MPS di 1,4 miliardi di euro come un utile operativo che possa essere raggiunto ogni anno anche in assenza di fusione.
In realtà 1,4 miliardi avevano componenti strordinarie di reddito per circa 600 milioni. A questo si aggiungono questi costi per interessi per oltre 220 milioni, senza contare che Banca Antonveneta ha chiuso il bilancio 2007 molto male e non si vede come i conti potranno migliorare così sensibilemente nei prossimi anni.

Il solo taglio del personale per 3500 persone e il taglio dei costi amministrativi non basterà a Mussari per raggiungere gli obiettivi del piano industriale.
Senza contare che le ipotesi macroeconomiche del piano su crescita economica italiana e inflazione sono al momento già obsolete.

L'intero piano, a un mese dalla sua presentazione andrebbe già rivisto totalmente, e ancora non sappiamo quanti soldi entreranno dalla vendita dei non performing loans, dall'asset management, da MPS Francia e Belgio dalla banca del monte e dagli sportelli della banca Toscana.
Ciò che sappiamo per certo è che i valori di vendita, con questi mercati, sono molto peggiori rispetto aqualche mese fa e che potranno peggiorare in futuro.

Ieri a Londra i desks di prestito titoli erano letteralmente invasi di richieste per il prestito titoli di azioni MPS. Il titolo vorrebbe essere venduto allo scoperto da tutti i fondi speculativi perchè è evidente la futura discesa del titolo. Ma trovare questo titolo a prestito è praticamente impossibile se non a prezzi da amatore.

Anche Zio Alvaro, nella sezione dedicata all'analisi tecnica di mercato libero vede il titolo sprofondare e ne consiglia l'acquisto a 2,30 euro. (troppo ottimista....troppo ottimista, il titolo andrà a 2 euro e poi, nel corso del 2009 anche più giù)

Per finire ricordo sempre che mercato libero è pronto a un pubblico dibattito sul futuro di MPS con Mussari e Vigni. Ma credo che Mussari e Vigni non siano pronti ne per Mercato Libero ne tanto meno per il libero mercato.

MONTEPASCHI AFFONDA...DA LEGGERE CON ATTENZIONE